东方锆业(002167)首次覆盖报告:核电盛宴 自主梦想
关注理由1：体制内核级锆供应商，受益于核电重启，并承载中国核电自主化的梦想。
2014年国内*策导向下核电重启将是大概率事件，同时核电"走出去"的步伐也在加快，整个核电产业链有望迎来发展良机，其中包括作为核电设备重要材料之一的锆金属材料。核级锆包括"核级海绵锆-核级锆合金-核级锆材"，出于技术研发等因素考量国外核电巨头一般将锆业纳入自身体系内管理。东方锆业已成为中核集团的控股子公司，且是国内唯一一家具有自主知识产权的核级海绵锆生产企业。在中核及中广核融合的自主三代核电技术"华龙一号"已获先机的大背景之下，公司作为体制内的海绵锆供应商是这一自主技术的重要一环，将在核电重启及出口中受益。东方锆业现有核级海绵锆年产能150吨，2014年底将新投产350吨，2015 年投产650吨，总产能将达到1,150吨/年。而根据我们基于国内核电发展规划装机容量的测算，2015-2020年国内每年的海绵锆需求量在1,040吨，其中东方锆业作为体系内供应商可享有的市场容量年均约为728 吨，可为公司最高带来1.39亿元利润贡献。东方锆业核级海绵锆产能释放有较大保障，受益于核电重启及出口的确定性高。
关注理由2：经营拐点确立，基于行业底部回暖、产能释放及非经常性亏损的消失。
随着库存去化，2014 年锆行业底部回暖，表现为ILUKA 锆英砂提价，未来有望逐步向下游传导；公司层面的经营性利好因素则是高盈利能力的复合氧化锆、核级海绵锆等产能释放，以及2013年澳矿非经常性亏损的消失。东方锆业在2014 年将确立经营拐点，我们对其2014-2016 年的净利润预测分别为0.04、0.82 及1.86亿元。
首次覆盖给予"增持"评级。华泰有色组首次对东方锆业进行覆盖。对公司采取"锆传统主业+核级锆资产"分部估值方法：锆主业因处于行业底部盈利不佳，我们采取市净率口径与其他小金属进行对比，对应主业12.50亿净资产给予50.89亿市值；核级锆资产则对应2016 年净利润的24.12倍PE给予22.26亿市值--总市值为73.15亿元，对应目标价为17.67元，给予"增持"的投资评级。
风险提示：核电重启或核级海绵锆产线投产不及预期。